本周（2025年11月24日--11月28日）交易理想国知识星球共发布41条内容，以下是筛选出的本周精华内容片段摘要，完整版内容可扫码查看。

  供应严重中断：Grasberg、Kamoa-Kakula、Codelco等主要矿山的生产问题导致近期的供应紧张。

  库存错配：大量铜库存积压在美国（因潜在关税担忧），而全球别的地方（尤其是LME）库存极低。

  需求坚韧：全球需求量开始上涨预计为2.6%。尽管中国需求量开始上涨放缓至2.5%，但其最终将被迫在更高价格水平买入。

  受铜价带动，预计2026年上半年涨至3,000美元/吨，随后因印尼供应增长而承压。

  长期压力：印尼的铝产能正处于临界点，2026年将带来非常大供应增长，最终会压制价格，尤其是在2026年下半年及2027年以后。

  价格预测：预计价格将逐步下跌，到2026年四季度跌向2,650美元/吨，2026年均价约2,800美元/吨。

  需求疲软：全球需求量开始上涨停滞在1%左右。中国市场的过剩将在2026年蔓延至全球。需求端缺乏积极催化剂。

  价格预测：预计2026年价格将继续在区间内波动，均价约15,300美元/吨。

  印尼政策是关键：印尼控制着全球50%的镍供应。其政策（如限制新冶炼厂牌照或削减矿石开采配额）是价格上行的主要风险，但目前尚未看到足以改变供需格局的强力干预。

  1、需求端季节性与MTO装置开工：传统下游的“金九银十”是核心驱动，8月中旬后传统下游采购量趋势性上涨，装置加权开工率上行，会推动01合约价格走强，进而拉大1-5价差，占需求主导的MTO装置，其重启、降负或停车会阶段性扰动需求，深化或削弱旺季预期，影响价差波动节奏。

  2、供应端与进口量：冬季天然气制甲醇装置因取暖需求会季节性减产，这一预期利好 01合约，利于价差走强；而05合约对应供应恢复预期，往往抑制其价格涨幅。但若进口超预期会导致港口累库，压制01合约价格，进而抑制1-5价差上涨，甚至引发价差回落。

  3、成本端波动：煤炭作为甲醇主要的组成原材料，其价格波动直接影响甲醇成本。如2021年煤炭极端上涨导致甲醇停产，推动0 1合约大涨拉价差；而暖冬等年份煤炭需求不足、价格震荡偏弱时，甲醇成本支撑不足，1-5价差难有大面积上涨动力。此外海外天然气价格波动会影响海外装置开工，间接通过进口量影响国内价差。

  4、市场预期与情绪传导：临近 01合约交割时，冬季供应短缺等预期易放大01合约价格波动，而05合约因交割期较远，受短期情绪影响小，更多反映远期供需均衡。2024年、2025年都出现过05合约受01合约情绪带动被压缩，后续再逐步修复的情况。

  8-9月是1-5价差上涨概率极高的时段，核心是 “金九银十” 需求旺季与冬季供应收紧的双重预期；10月后价差下跌概率大，因旺季结束，需求回归常态，且05合约供应恢复预期逐步主导市场，整体呈现“8-9月正套，10月后反套”的规律。

  仅当煤炭等原料价格极端波动或出现能耗双控、大面积限气等情况时，价差才会偏离季节性规律。如2021年煤炭暴涨导致价差大幅拉涨，这类极端价差通常难以持续，后续会随成本回归理性而修复。

  港口库存和进口量是价差的“调节器”。若进口超预期引发港口累库，即使处于旺季，1-5价差上着的幅度也会受限；反之，若进口减少叠加港口持续去库，价差上涨动能会明显地增强，如2017年的极端价差便伴随低库存与持续去库。

  我们认真想想，交易的过程实际上的意思就是要解决五个问题：第一是怎么进？第二是怎么出？第三是进多少？第四是进对了怎么办？第五是进错如何处理？

  这五个问题是不是要解决？这是很通俗的说法，如果我们把它上升到一个体系的层次去说，这五个问题就代表了交易系统，一个完整的交易系统就是解决这五个问题。第一个和第二个问题属于交易系统里的一个大类，就是技术分析，怎么进怎么出，这属于技术分析范畴。就像我刚才举的例子，铝和镍还有PP，我是看到它出现上升三角形形态，然后连续不能创新高的情况下，我就进去做空了，这就是我的系统。

  你看，我很无私的把系统都告诉你们了，但是告诉你们也没用，因为它是一会儿准，一会儿不准的，不准的时候你能做吗？这可说不准。系统进和出是属于技术分析的层面，你在什么状态下会进，什么状态下会出来？比如锌，在什么状态下出来，我是被止损出来的，都创新高了，我还不出来吗？那赚钱的镍和PP呢？我现在还拿着，何时出来呢？我当然知道，但我不告诉你。这个就是属于技术分析的范畴。我就用刚才石总A交易员的例子，来说明系统的问题。

  （备注：在李总演讲之前，另一位嘉宾石总举了两个交易员的例子，A交易员10笔交易盈7笔亏3笔，但赢的少亏的多，最终是亏钱的；B交易员10笔交易赢3笔亏7笔，但赢的多亏的少，最终是赚钱的，石总问如果你们是投资的人会选A还是B？）

  A交易员的胜率达到70%，这个胜率是很牛掰的，我的交易胜率也达不到这么高。如果他跟我在一起，我就能保证他赚钱，而不是最终的结果亏钱。为什么呢？你们看，他的交易胜率已经占了先机，他赚了七笔，亏了三笔，最终亏钱收场的原因是他赚的少，亏的多，他才亏钱的。那我给他设计一套系统，让他赚也赚这么多，亏也亏这么多，他不就行了吗？赚的少是因为他不敢拿长线，或者说拿不住长线，短线就跑了，亏的多是因为他被套了之后不肯止损被迫做成了长线。

  我们想一想，如果赚钱亏钱都是短线，那这是一套多么优秀的系统啊。他有70%的胜率，他已经很牛掰了，你只要把他的一个BUG给他控制住，就是亏的时候也和赚的时候一样，他赚10%就吓的跑了，亏的时候也到10%就跑，这不就行了吗？3次10%盈亏对冲掉，他就是赚了4次呀！这就是一套很牛掰的系统了。交易中的进场出场是属于技术分析的范畴，我们当然希望尽量做到胜率高，但是胜率不高也没关系，这就是石总举的例子中的B交易员，他也用了一套系统，这套系统就是我进场水平很差，每次一进去就是错的，被止损出来的，10次里面7次全错，但没关系，在我做对的那3次里面，我就狠狠的赚，把7次的止损扳回来还要多赚。

  你们看，这同样是一套赚钱的系统。这狠狠的赚也有很多种方法的，比如持仓时间长，从趋势头拿到趋势底，或者我做不了长线，但我的仓位够重，不是说只有长线交易才能赚大钱，短线也一样可以，关键看你怎么做。交易系统里的第一个部分是很重要的，这个部分是什么呢，就是你要有一个胜算概率非常高的技术信号，这就是考验你的分析能力。

  我刚刚举例说明的三角形震荡形态，大概率是往下跌的，那也有可能是往上突破的，这其实没关系呀，你可以止损嘛，甚至还可以反手嘛，都是可以的。技术分析的神秘之处，它的魅力就在此，怎么分析都可以，怎么操做都可以。胜败的关键不是由一次结果来决定的，而是无数次的概率显现。

  要看各个交易商多空表达，最好的方法还是看CFTF，但是因为美国政府停摆，CFTF大约要1月下旬才能恢复，在这之前都没法完整看到金银等品种的主要玩家持仓情况，但是我们依旧可以从未平仓合约的增减来大致看出金银价格的主要推动力量。

  我们能看到白银的Open interest在5-8月这几个震荡市中是下行的，显示降波震荡态势，但是价格中枢却在不停往上移，说明最近一段时间空平是推动白银上行的主要力量。

  中旬白银在9-10月这段主升浪一直都是增仓上行，说明多开是白银上行的主要力量。

  最近一段时间白银经历减仓回调震荡，随后于这几天重新逼近新高，但依旧是减仓，说明这段时间依旧是空平力量为主导。但是26号开始增仓中阳线，说明空平与多开开始共振。因此今年一整年，空头的头寸只增加了一点，绝对没起到打压的作用（24年是大量加空，压制了部分白银价格），且几次增仓的时机都不怎么好，出现了大幅亏损，最后导致割肉空平离场。

  从CFTF持仓报告（因为政府停摆，只能看到10.14号的数据）能看出，这一个月的现货逼仓行情，像摩根大通这些所谓的有很多“隐形库存”的Swap Dealers，根本就没有去做空抛售压价（空头头寸从71120-65725，还在空平）。

  此外，总有人说大摩10亿盎司隐形库存，随时会恶意做空白银来砸盘。这一个故事讲了多少年了，大概十几年？于是总有人怕怕怕，总觉得天量空单要压下来，说华尔街要zzzq，维护美元霸权，属实是抛开事实不谈只在yy了，下面我们来看看大摩在2025年的所有交割情况。

  由上图白银今年的交割能够准确的看出，大摩的自营盘账户今年卖出3600万盎司，买入60万盎司，客户账户卖出1亿盎司，买入2亿盎司。今年白银从20多涨到了50，你非要说大摩有隐形库存也行，事实就是抛售了3600万盎司，但是他们的客户却狂买2亿盎司，白银价格也翻倍，不正好说明他们要么只有少数的库存，要么有库存，但是也根本压不住价格吗？

  若你觉得他们就是很多白银库存，不是不卖，只是没有合适的价格，那这不就跟现在的白银多头一个意思吗，看涨白银，觉得还没有涨到目标价，所以不卖，那跟我这种多头有啥不一样的区别，我也买了一堆多头头寸，未来也是砸盘主力军。

  根据单一的次要变量去做投资决策，只能说，“too simple，sometimes naive！”8000就不停有人跟我唱反调看空做空白银，我只能祝他们幸福，没有你们，也就没有我们的新高。

  中国股市发展至今，只走完了第一步，也就是估值回归。去年3季度，股票市场相对于债券，极度低估，风险溢价位于历史顶配水平，经过一年的上上涨，风险溢价有所修复，但依然高于历史平均。此阶段开始考验市场的信心，考验经济和盈利的成色。大家需要看到经济数据的改善和企业盈利的改善，才愿意继续入场。

  届时，会推动市场上涨的第二阶段。再往后，一定会有第三个阶段。赚钱效应引发储蓄搬家，引发国内机构资产配置的重配置，引发全球的资金重新配置，海外资金重新流入的过程。并且我相信，这一轮非常可能会泡沫化，达到相当的高度。

  为什么？我观察过历史上的几个大的泡沫。在国际范围内能够形成大泡沫，需要3个条件：

  1，所在国、所在市场是一个低利率环境。2，是赚钱效应。上面两点都是常识，没有太多新意，第三点是我的新发现。3，需要其他的大国和主要市场缺乏投资机会。

  大家回想上一轮中国A股的大泡沫是06-07年，为什么它能这么极致，因为当时美国的房地产泡沫已经破灭，美国的房地产市场下滑，美国的股市进入滞胀，当时中国应该是全世界最靓的仔，就引发的了极致的泡沫。为什么这一轮美国股市如此韧性？AI泡沫如此华丽。主要是因为中国作为G2中的大国，其经济在通缩之中，全球的资本都向美国汇集，无论是其他几个国家还是中国的富人。

  向后展望，两年以后，中国的经济大概率已经回升，中国走出通缩，中国股指的ROE重新回升。经历了供给侧的出清以后，中国的公司开始显现出高的盈利能力和强的生命力。当时碰巧你会发现，美国的AI投资大概率已经放缓，美国的财政的高赤字的水平不能够延续，它的财政的一阶导和二阶导开始拖累，那个时候非常有一定的概率会引发一轮全新的全球资产配置的大迁移。

  当前中国的制造业份额和贸易份额已经占到全世界的一半，但是我们在贸易结算和国际储备中的份额只有零头。这种地位其实是不匹配的，一旦中国的经济企稳，中国的资产价格回暖，人民币反映出来相对的优势，那它一定会有一个去匹配的过程。中国资产的储备占比，人民币的结算占比一定都会提升。它就类似于06、07年，会呈现出一种货币和资产价格齐升的场景。这就是最后我想跟大家伙儿一起来分享的。在

  当前，我们面临2026年的资产配置的选择，我们大家可以去把握一些小确幸，去采摘一些寒冬中开出的花朵，等到春天到来的时候，它会是满园春色。但是满园春色远不是本轮市场的终点。最后极大概率，我们会迎来一轮全球资本涌入的大的牛市。

  洪灝指出，中国当前股市上涨具备基本面支撑，“9.24”以来的行情没有修复完，并预测市场将进入“第五浪”上升阶段，涨幅可能超出普遍预期。

  他认为，中国经济目前虽面临通缩压力，但今年“雅江工程”的快速推进，意义在于把反内卷具象化。多个方面数据显示，上业已出现“量价齐升”的迹象，工业利润回升，通缩压力有望在未来3–6个月逐步消退，并逐步传导至下游。

  洪灝强调，中国经济的结构正在发生深刻变化，房地产已无以前那么重要了。房地产和相关的行业，对于GDP的贡献率，从以前30%几，已经下降至10%左右；而制造业的生产总值占了全球制造业增加值的1/3，甚至更多，新能源、半导体、人工智能等新兴起的产业蓬勃发展，成为新的支撑股市走强的基本面。此外，流动性环境改善，以及经济周期运行至相对高位，也为股市提供了支撑。

  他进一步指出，黄金今年最多涨了接近70%，白银接近90%，贵金属的上涨反映出全球信用货币体系的潜在风险，而工业金属目前处于历史低位，未来接力往下涨，是一个大概率的事件。同时可能伴随着纸币信用，尤其是美元信用的崩溃，日元信用的崩溃等等，这些2026年会看得越来越清楚。最后，他引用波浪理论，认为从30年的大周期来看，中国股市最值得期待的第五浪行情“才起步”，预计将“涨到你不信”。

  关键品种：铁矿石(I)、螺纹钢(RB)、热卷(HC)、焦炭(J)、焦煤(JM)

  关键品种：豆粕(M)、豆油(Y)、棕榈油(P)、菜油(OI)、玉米(C)、生猪(LH)

  核心逻辑：农产品供需结构分化，油脂强于谷物，生猪产能去化速度决定价格底部。

  • 风险提示：整体市场情绪偏空，需关注政策转向、流动性变化与外部宏观冲击。

  • 核心逻辑：结构性行情主导，远月曲线与近月基差分化明显，建议以品种基本面为主，结合曲线结构可以进行多空配置。